上市前企业概览 · 2026

TIN DESIGN LIMITED

雅 䤾 室 内 设 计 有 限 公 司
雅䤾：不选最贵的，只做最对！
关键时刻・下一个里程碑

下一次钟声，将于美国交易所响起。

迈向国际资本市场的战略定位

随著业务不断扩展，雅䤾室内设计目前正处于关键的转型阶段。我们的核心管理层及策略团队正积极推动企业重组，并审慎评估迈向国际资本市场的策略路径。这些举措旨在进一步优化我们的营运实力，提升品牌的全球知名度，并为未来的跨境市场扩展奠定坚实基础。

这段充满挑战与机遇的旅程，有赖各位一直以来的信任与支持方能成就。我们将透过本平台，在完全遵守相关法规的前提下，与您分享雅䤾室内设计最新的历史性里程碑。

本内容为前瞻性意向声明，并不构成任何买卖证券的要约或招揽。任何未来的发售仅会透过官方、经监管机构批准的文件进行。

投资理据

一家真实营运及盈利的企业

雅䤾与该板块的分别不在于故事，而在于资产负债表、在手工程订单，以及二十六年连续营运历史。

01
足以跨越新门槛的业务规模

纳斯达克于2026年6月的新规对香港发行人设下2,500万美元最低集资额，淘汰了损害板块声誉的细规模壳股上市。雅䤾的收入基础较2024至2025年间在纳斯达克上市的香港装修公司高出一个数量级——当中两家年收入不足400万美元。

02
垂直整合

自设家私厂房，全部采用进口设备及环保实木材料。设计、木工与安装均在同一损益表之内。这正是纯装修分包商净利率普遍介乎0.7%至6.4%，而本公司能高于此区间的结构性原因。

03
机构级客户名单

香港铁路有限公司、香港国际机场三跑道系统（包括消防局）、香港城市大学。私人项目则包括浅水湾道90号、赤柱山庄、渣甸山、林海山城及柏景湾等重复委聘。公营及蓝筹工程正是能在物业市场下行周期中存活的收入来源。

04
注册承建商资格

持有香港屋宇署注册小型工程承建商（公司）资格。发牌制度在此市场构成真实的进入门槛，亦是承接政府及半官方招标工程的先决条件——而该类工程正是订单簿的支柱。

05
上市前已录得盈利

雅䤾拟按纳斯达克净收入标准（规则5505(b)(3)）符合上市资格，而非依赖市值测试。相较同板块多数公司在亏损状态下以市值标准上市，此入场途径的质素明显较高。

06
可产生复利的资本

装修工程受制于营运资金：履约保证金及保留金限制了私营承建商可投标的合约规模。上市所得款项可直接解锁更高的投标级别——这是业内从集资到盈利之间最清晰的传导路径。

关于雅䤾室内设计

由行业翘楚创立，一站式设计与建造平台。

雅䤾室内设计有限公司于2000年成立，并于2007年在香港正式注册成立为有限公司，由拥有逾二十年丰富经验的设计业界资深人士主理。我们融合传统工艺与现代设计美感，建立了独特而备受认可的品牌形象。

与一般设计工作室不同，雅䤾室内设计是一个高度整合的一站式平台：涵盖室内设计、装修工程、自家家私制造、物料采购及售后服务，全部在单一集中管理系统下运作。我们自设厂房，采用进口设备及环保实木材料生产订制家私，这种垂直整合的营运模式在香港室内设计行业中甚为少见。

我们的服务范畴涵盖住宅、独立屋、写字楼、工业大厦、店舖及商业空间，客户遍及香港、中国内地及海外。

我们的经营理念简单而坚定：以诚信为本，以品质求生存，以绿色和谐为宗旨，致力为每一位客户服务，赢得长远信任与市场认可。

展望未来，雅䤾室内设计正筹备于美国证券交易所上市，作为公司发展的下一个章节——将这个植根香港、垂直整合的设计与建造平台推向国际舞台。

2000成立年份
160+设计及施工团队人数
2香港陈列室数目
10,000土瓜湾旗舰陈列室面积（平方呎）
1自设家私工厂

二十六年一站式设计及装修工程。

营运模式

公司的架构设计，是让单一合约可由头到尾自行完成，毋须将利润分判予外判商。设计及空间规划全部内部制作；订制木工及柜体由公司自设的家私工厂生产，全部采用进口设备及环保实木材料；现场施工、项目管理及竣工后保养，则由直接聘用的团队执行。

业务分部

分部范围示意占比
豪华住宅全套设计及装修、示范单位~42%
商业及办公室写字楼、零售、餐饮~27%
机构及公营港铁、机场、大学~21%
家私制造订制木工、对外供应~10%
 分部占比仅为模型示意用途，将由经审核分部披露资料取代。

部分客户及项目

客户／项目类型
香港铁路有限公司
MTR Corporation Limited		公共运输基建
机场三跑道系统及消防局
HKIA Third Runway & Fire Station		航空基建
城市大学酒店餐厅
City University of Hong Kong — Lodge Bistro		院校餐饮
浅水湾道90号
90 Repulse Bay Road		超级豪宅
赤柱山庄
Stanley Knoll		豪华住宅
林海山城示范单位
Villa Lucca — Show House		发展商示范单位
柏景湾
Park Avenue		住宅
渣甸山
Jardine's Lookout		豪华住宅
银湖・天峰复式
Silver Lake Duplex		复式住宅
梦亚莱泰国餐厅
Mum Aroi Thai Restaurant		餐饮
 资料来源：公司简介文件，2024／2026年版。

获跨行业信赖，不仅限于住宅项目。

公共交通
MTR Corporation Limited（港铁公司）
高等教育
City University of Hong Kong（香港城市大学）
航空基建
香港国际机场（三跑道系统及消防局）
餐饮
梦亚莱泰国餐厅及其他餐饮伙伴
私人住宅
浅水湾・赤柱・渣甸山・银湖
业务地区
香港・中国内地・中东，东南亚、新加坡等
发展里程与资质认证

二十六年稳健发展

以下资质是我们筹备上市的重要基础——完善的注册企业架构、持牌的工程能力，以及具规模的专业团队。

2000

工作室成立

雅䤾室内设计于香港开始营运，以室内设计及装修工作室的形式，融合传统品味与现代潮流。

发展期

垂直整合发展

设立自家家私工厂，并扩展至香港两间陈列室，包括位于土瓜湾一间逾一万平方呎的旗舰陈列室。

2012 – 2027

注册小型工程承建商

根据香港《建筑物条例》（第123章第8A条）于屋宇署注册为小型工程承建商，涵盖改动及加建工程、修葺工程、装修工程、康乐设施构筑工程及拆卸工程（第二及第三级）。

注册编号 MWC 1033/2012・有效期至2027年11月22日
现况

拓展国际市场

在香港稳健业务基础上，雅䤾室内设计正积极拓展国际市场版图，足迹遍及阿联酋、中东地区、新加坡、马来西亚及日本。

财务概况

财务数据及预测

暂用数据
本节数字为示意性暂用数据。 该等数字乃按内部一致性原则构建，并与160人施工团队、陈列室及自设厂房所隐含的业务规模相符。此等数字并非雅䤾的实际业绩，在向任何潜在投资者展示本资料前，必须以经PCAOB审核的财务报表取代。
百万港元（另有注明除外） 2023财年2024财年2025财年 2026财年预测2027财年预测2028财年预测
收入285.0341.6409.8478.0602.0741.0
增长率—19.9%20.0%16.6%25.9%23.1%
毛利52.765.681.196.5124.0155.6
毛利率18.5%19.2%19.8%20.2%20.6%21.0%
EBITDA26.433.843.152.669.288.9
净利润18.524.131.238.050.665.2
净利率6.5%7.1%7.6%7.9%8.4%8.8%
净利润 — 百万美元2.373.094.004.876.498.36
年末在手订单198262341430560690
 仅属示意。2026财年预测及以后假设2028年第一季完成上市之影响尚未计入；2027至28财年预测之增长仅反映内生性投标级别提升。汇率按7.80港元兑1.00美元计算。
20%
收入复合年增长率

2023至2025财年，示意

7.6%
2025财年净利率

相对香港上市装修承建商0.7%至6.4%的典型区间

0.83x
在手订单／收入

2025财年年末覆盖率

3年
连续盈利年期

符合纳斯达克规则5505(b)(3)净收入测试

市场背景

真正需求所在

香港新建住宅发展已见放缓，但翻新、维修、改建及加建工程（RMAA）以及机构装修工程并无同步降温。雅䤾的收入主要来自后者。

公营基建工程

三跑道系统、北部都会区、医院重建及港铁扩建，持续产生多年期的装修及饰面工程分包，并只授予注册承建商。雅䤾已为三跑道系统项目及香港铁路有限公司完成工程。

老化楼宇存量

香港私人住宅楼龄普遍偏高，强制验楼及验窗计划持续产生非酌情性的RMAA工作量，在结构上与新盘推售量并无关连。

写字楼流转而非增长

甲级写字楼空置率上升对发展商不利，对装修业却是利好：租客以更低租金迁往更优质楼面，带动还原及重新装修的工程量。重组楼层及租户流转工程，正是市场中的逆周期部分。

大湾区延伸

公司自设的家私制造基地，使其成本结构可同时支援香港交付及跨境供应，而澳门酒店装修工程则为毗邻且毛利更高的市场。

行业整合机遇

香港装修业高度分散，且如上市可比公司所示，普遍面对财务压力。一家资本充足并持有上市股份作为对价的整合者，将处于异常有利的收购位置。

门槛：牌照与保证金

注册承建商资格，加上足以提供履约保证金的资产负债表，正是机构工程投标者与住宅装修投标者之间的分野。雅䤾已具备前者，上市则提供后者。

对标公司分析

比较上市相关同业

为本次交易定价，须参考两个公司群：一是香港上市的装修承建商，决定基本面倍数；二是实际已在纳斯达克上市的香港公司，决定可实现倍数。两者之间的差距，正是赴美上市的全部理据，亦是承销商必须诚实定价的原因。

甲、香港交易所上市之室内设计及装修承建商

公司代号业务 收入 百万港元净利 百万港元净利率 上市日期 首日回报
承达集团
Sundart Holdings		1568综合装修 — 酒店、娱乐场、商业5,135.8267.35.2%2015年12月29日+8.7%
安保工程
Able Engineering		1627楼宇工程、RMAA、装修及室内工程9,177.0287.63.1%2017年2月20日+6.4%
德合集团
Superland Group		0368装修、翻新、维修保养900.822.32.5%2020年7月17日+11.1%
梁志天设计
Steve Leung Design		2262室内设计顾问422.711.22.7%2018年7月5日+30.7%
庄皇集团
Sanbase Corporation		8501写字楼室内装修、楼层重组、还原344.7(13.6)−3.9%2018年1月4日+9.6%
志浩发展
Chi Ho Development		8423翻新、维修、改建加建、装修290.8(63.3)−21.8%2017年3月13日+1.7%
黎氏企业
Lai Si Enterprise		2266澳门装修及改建 — 娱乐场、酒店190.97.84.1%2017年2月10日+26% – +48%
奥邦建筑
AB Builders Group		1615澳门装修及结构工程265.11.90.7%2018年9月10日−6.0%
莱佛士内饰
Raffles Interior		1376新加坡／马来西亚室内装修~275(24)−8.8%2020年5月7日+26.0%
建溢集团
K.W. Nelson Interior		8411室内装饰、装修、保养48.83.16.4%2016年12月8日+2,020%*
华和集团
Wah Wo Holdings		9938外墙、幕墙及楼宇翻新410.6(5.0)−1.2%2020年1月17日+60.0%
雅䤾（示意）
Tin Design		—设计＋装修＋自设家私制造409.831.27.6%2028年第一季预计—
 股价及倍数截至2026年7月24日。* 建溢集团首日升幅2,020%，源于创业板纯配售上市而无公开发售部分——该机制已于2018年2月被港交所废除，并非有意义的首日回报，该股现价较招股价低48.5%。澳门发行人以澳门元申报，按1澳门元兑0.971港元换算。莱佛士内饰自2026年4月1日起停牌。雅䤾数字为示意性暂用数据。
+10.4%
首日回报中位数

十宗常规招股，不包括2018年前创业板纯配售上市

3.4–5.2x
两大同业市盈率

安保3.4倍、承达5.2倍——两者股价均低于帐面值。较小型同业的21至132倍倍数反映流通量稀薄，而非盈利能力。

4 / 11
亏损公司数目

逾三分之一的上市同业处于亏损

乙、已于纳斯达克上市之香港公司

2023至2025年间，共六家香港建筑及装修公司完成纳斯达克上市。其记录是本次交易投资者最须理解的一环，亦是2026年新规为何必要、以及雅䤾今次发售属本质不同之提议的最有力论据。

公司代号上市日期招股价 集资额 百万美元高位2026年7月24日股价 收入 百万美元股份合并现况
Junee Limited
香港室内设计及装修		JUNE → SUPX2024年4月17日$4.008.0$76.50$7.053.60无已易名SuperX AI，迁往新加坡，现为AI数据中心业务。过去十二个月净亏损9,090万美元。
Wang & Lee Group
香港机电工程承建商		WLGS → WLGSF2023年4月20日$5.00不适用不适用$0.00593.95不适用已从纳斯达克除牌，现于场外市场交易，市值19万美元。
Ming Shing Group
香港湿作业／建筑		MSW → PMA2024年11月22日$5.508.25$6.52$1.3124.87未发现先后转型比特币财资及纳米碳技术。过去十二个月净亏损1,030万美元。
Skyline Builders
香港建筑		SKBL → KAZR2025年1月23日$4.006.0$4.90$1.9546.012025年8月批准，最高10合1已易名，准备与Cove Kaz进行哈萨克关键矿产合并。
Masonglory Limited
香港湿作业承建商		MSGY2025年7月8日$4.006.0$22.20$0.398323.32无于2026年3月17日收到纳斯达克最低买入价不合规通知。仍录得盈利（市盈率7.4倍）。
Primega Group
香港建筑／泥头运输		PGHL → ZDAI2024年7月23日$4.006.0$14.22$1.6915.1416合1，2026年1月已易名DirectBooking Technology，经营AI酒店预订业务。经股份合并后方重新符合买入价规定。
雅䤾（拟议）
Tin Design		TTIN2028年第一季预计$4.0025.0——52.5不适用持续盈利，26年营运历史，收入约为Junee上市时的14倍。
 股价观察日期为2026年7月26至27日（最后收市日为7月22至24日）。* Skyline的回报无法计算，因股份合并比率从未公开披露；未经调整之变动为−51%。此组别的首日收市价无法公开核实；Masonglory以4.28美元开市，较4.00美元招股价高7.0%。雅䤾数字为示意。
4 / 5
低于招股价

仅Junee高于招股价，且仅因完全放弃建筑业务

4 / 6
已转变业务

AI、比特币、关键矿产、酒店预订 — 全于上市后12至24个月内

6至8百万美元
典型集资额

低于赴美上市固定成本的收支平衡点 — 正是新规所修正的结构性缺陷

数据解读
失效模式一致且可以诊断。 该等公司集资600至800万美元，而固定上市成本约120至140万美元——即每五元中约有一元从未流入公司。既无足够资本发展主营业务，却拥有可变现的上市地位，六家之中有四家放弃建筑业务，转而追逐当时市场愿意付价的任何故事。股价图表是资本不足的结果，而非装修行业本身的问题。Junee是最清晰的例子：其上市时收入仅360万美元。雅䤾的示意收入基础约为其十四倍，集资规模约为其三倍。这并非程度上的差别。
代表作品

作品涵盖私人住宅至公共机构项目。

精选自我们项目档案中的近期作品。

浅水湾90号外观
顶级豪宅

90 Repulse Bay Road

浅水湾90号——临海私人住宅，古典石材外墙配以精致室内设计。

浅水湾90号客厅
室内细节

90 Repulse Bay Road

主要生活空间采用订制灯饰及配色物料。

赤柱山庄起居空间
私人住宅

Stanley Knoll

赤柱山庄——复式住宅，以订制钢琴休闲区及开放式楼梯天井为亮点。

林海山城排屋外观
示范单位

Villa Lucca

林海山城——园景排屋发展项目示范单位。

柏景湾室内楼梯
住宅大厦

Park Avenue

柏景湾——高层住宅家居，以雕塑感楼梯及酒店式生活空间为特色。

Lodge Bistro 餐厅
机构餐饮设施

Lodge Bistro

香港城市大学——全方位餐厅装修工程。

梦亚莱泰国餐厅店面
餐饮／零售

Mum Aroi Thai Restaurant

梦亚莱泰国餐厅——临街餐厅装修，设有露天用餐区。

港铁 Kitchen Loft 用餐空间
企业／机构

MTR Corporation — 「Kitchen Loft」

港铁公司——为香港铁路有限公司设计的品牌员工餐厅及茶水间设施。

其他项目

渣甸山——私人住宅 银湖・天峰——复式住宅 香港国际机场——三跑道系统（消防局设施）

完整项目档案

项目档案内公开的所有住宅项目——共68个已完成家居。
于 tindesign.hk 查看完整档案 →
Palm Springs 1016sq.ft 6room Palm Springs 1016sq.ft 6room SHA TIAN 1200 SQ.FT. SHA TIAN 1200 SQ.FT. JIA TIAN XIA 1200SQ.FT. JIA TIAN XIA 1200SQ.FT. Hotel ICON 500sq.ft 2room Hotel ICON 500sq.ft 2room Park Towers 910sq.ft 3room Park Towers 910sq.ft 3room Kornhill 505sq.ft 2 room Kornhill 505sq.ft 2 room Lido Garden 579sq.ft 2room Lido Garden 579sq.ft 2room The Metro City 420sq.ft 2rooms The Metro City 420sq.ft 2rooms Ying Tung Estate 400sq.ft 3rooms Ying Tung Estate 400sq.ft 3rooms The Visionary 1,377sq.ft 3rooms The Visionary 1,377sq.ft 3rooms Chong Yip Centre 327sq.ft 2room Chong Yip Centre 327sq.ft 2room Aberdeen Centre 712sq.ft 3room Aberdeen Centre 712sq.ft 3room Kiu Kwong Mansion 900sq.ft 3 room Kiu Kwong Mansion 900sq.ft 3 room Brilliant Garden 684sq.ft 3room Brilliant Garden 684sq.ft 3room Kingswood Villas 1100sq.ft 4room Kingswood Villas 1100sq.ft 4room Ocean Wings 980sq.ft 3room Ocean Wings 980sq.ft 3room Belvedere Heights 1,098sq.ft 3 room Belvedere Heights 1,098sq.ft 3 room Humen, Dongguan Country Garden 1400sq. ft 3room Humen, Dongguan Country Garden 1400sq. ft 3room One Kai Tak 563sq. ft 2room One Kai Tak 563sq. ft 2room Classical Gardens 760sq.ft 3room Classical Gardens 760sq.ft 3room Hung Hom Bay Centre 1090sq.ft 3room Hung Hom Bay Centre 1090sq.ft 3room TIAN JUAN FENG 1200 SQ.FT TIAN JUAN FENG 1200 SQ.FT Country Garden Hu-Mun 1300SQ.FT. Country Garden Hu-Mun 1300SQ.FT. The Horizon 830sq.ft 2room The Horizon 830sq.ft 2room Sui Wo Court 617sq. ft 2room Sui Wo Court 617sq. ft 2room Bellevue Heights 1255sq. ft 3room Bellevue Heights 1255sq. ft 3room Pokfulam Gardens 456sq. ft 2room Pokfulam Gardens 456sq. ft 2room Elite's Place 460sq. ft 3room Elite's Place 460sq. ft 3room Kornhill 902sq. ft 3room Kornhill 902sq. ft 3room The Harbourside 326sq. ft 2room The Harbourside 326sq. ft 2room Cheerful Garden 592sq. ft 2room Cheerful Garden 592sq. ft 2room Serenity Place 654sq. ft 2room Serenity Place 654sq. ft 2room Elegance Garden 446sq. ft 2room Elegance Garden 446sq. ft 2room The Hemispheres 486sq. ft 2room The Hemispheres 486sq. ft 2room The Oakridge 594sq. ft 2room The Oakridge 594sq. ft 2room Hung Hom 500sq. ft 2room Hung Hom 500sq. ft 2room Metro Harbour View 874sq. ft 2room Metro Harbour View 874sq. ft 2room Pok Hong Estate 450sq. ft 2room Pok Hong Estate 450sq. ft 2room Mei Chung Court 829sq. ft 2room Mei Chung Court 829sq. ft 2room Hemera 930sq. ft 2room Hemera 930sq. ft 2room Lions Rise 795sq. ft 3room Lions Rise 795sq. ft 3room Hilton Plaza 475sq. ft 3room Hilton Plaza 475sq. ft 3room City Point 912sq.ft 3room City Point 912sq.ft 3room MONT VERT 883sq.ft 3room MONT VERT 883sq.ft 3room Lin Fa Tei House 2100sq.ft Lin Fa Tei House 2100sq.ft Metro Harbour View 504sq.ft 2room Metro Harbour View 504sq.ft 2room Beverly Garden 692sq.ft 2room Beverly Garden 692sq.ft 2room Chatham Gate 1571sq.ft 3room Chatham Gate 1571sq.ft 3room Lei King Wan 880sq.ft 3room Lei King Wan 880sq.ft 3room Sausalito 1079sq.ft 2room Sausalito 1079sq.ft 2room Whampoa Garden 577sq.ft 2room Whampoa Garden 577sq.ft 2room Century Gateway 628sq.ft 2room Century Gateway 628sq.ft 2room The Palazzo 893sq.ft 3room The Palazzo 893sq.ft 3room The Beverly Hills 1708sq.ft 4room The Beverly Hills 1708sq.ft 4room Fortress Metro Tower 780sq.ft 2room Fortress Metro Tower 780sq.ft 2room Lions Rise 2400sq.ft Lions Rise 2400sq.ft Chatham Gate 985sq.ft 2room Chatham Gate 985sq.ft 2room Belair Gardens 920sq.ft 3room Belair Gardens 920sq.ft 3room Yu Ming Court 737sq.ft 2room Yu Ming Court 737sq.ft 2room Royal Ascot 1206sq.ft 3room Royal Ascot 1206sq.ft 3room The Beverly Hills The Beverly Hills Ko Chun Court 868 sq.ft 3room Ko Chun Court 868 sq.ft 3room Billionnaire Royale 1168 Sq.ft 3 room Billionnaire Royale 1168 Sq.ft 3 room Aria Kowloon Peak 1780sq.ft 3room Aria Kowloon Peak 1780sq.ft 3room Le Prestige 683sq.ft 3room Le Prestige 683sq.ft 3room Po Ming Court 700sq.ft 2room Po Ming Court 700sq.ft 2room Rambler Crest 957sq.ft 3room Rambler Crest 957sq.ft 3room LOHAS Park 1000sq.ft 3room LOHAS Park 1000sq.ft 3room
执行时间表

十八个月至上市敲钟

2026年8月启动，目标于2028年第一季定价。关键路径为PCAOB审计及证交会意见程序，两者均难以可靠压缩。

第1至3个月

委任顾问及重组启动 2026年8月至10月

  • 委任美国证券法律顾问、香港法律顾问、开曼法律顾问、PCAOB注册核数师及主承销商。根据规则IM-5101-3，上述每项选择现均属上市资格决定。
  • 成立开曼群岛控股公司及英属维京群岛中间层公司，开始转让香港营运公司股份。
  • 香港印花税按代价或资产净值之较高者0.2%征收。若转让方为个人，则不适用第45条宽免，须预留此开支。
  • 开始招聘独立董事及审核委员会主席。
第2至7个月

PCAOB审计 — 关键路径 2026年9月至2027年2月

  • 按美国公认会计原则或国际会计准则理事会颁布的国际财务报告准则编制两年经审核财务报表，此为新兴成长公司所容许。
  • 预期就建筑合约的时间段收入确认、应收保留金及关连方披露作出调整。中小企业的时间表通常在此环节延误。
  • 继2022年12月撤销裁定后，目前并无针对香港会计师事务所的PCAOB裁定生效，HFCAA除牌风险现阶段并非实质限制。
  • 同步进行：中国及香港法律顾问就中国证监会备案状况出具意见；内部监控整改。
第8至9个月

F-1表格草拟及保密呈交 2027年3月至4月

  • 草拟登记声明、管理层讨论与分析、风险因素及业务章节。内地风险因素须严格按比例撰写——过度撰写本身可能触发《监管规则适用指引第1号》下的备案责任。
  • 向证交会保密呈交登记声明草拟本。
  • 时间陷阱：根据现行规则5110，金融业监管局的公开发售申报须于保密呈交后一个营业日内提交，确实期限须向承销商法律顾问确认——向证交会保密并不等于向金融业监管局保密。
第10至14个月

证交会意见轮次及纳斯达克申请 2027年5月至9月

  • 预期三至四轮意见，每轮约30日。证交会《致中国背景公司样本函件》第8条意见（明确延伸适用于香港）将要求就每项中国证监会及网信办批准作出明确声明，并说明若错误认定毋须批准之后果。
  • 约于第12个月提交纳斯达克初次上市申请；上市资格审查同步进行，现已包括IM-5101-3的酌情顾问审查。
  • 财务报表时效：首次公开发售生效时，经审核财务报表不得逾12个月；若文件日期距上一经审核年结超过九个月，则须提供中期财务报表。此正是定价窗口被迫落在第一季的原因。
第15至16个月

市场试探及公开存档 2027年10月至11月

  • 根据规则163B及第5(d)条，与合资格机构买家及机构认可投资者进行市场试探会议。此阶段不得接触零售投资者，且证交会人员例行于意见函中索取相关资料——每份简报均应视作已存档文件处理。
  • 于路演开始前最少15日公开存档F-1表格。
  • 订定价格区间。业界惯例为4.00美元，此定价旨在符合纳斯达克最低买入价测试，而非源于认购簿的供求张力。
第17至18个月

路演、定价及交割 2027年12月至2028年第一季

  • 路演为期五至七个营业日，以线上为主，并在香港、新加坡及纽约安排选定的实体会面。
  • 簿记建档、配售、于美股收市后定价，翌日早上首日交易。
  • T+2交割；超额配售权可于45日内行使；内部人士180日禁售期开始。
实际区间：15至24个月。 十八个月为规划基准而非最短时限。影响最大的两项变数为审计及证交会意见轮次：一家私营香港承建商首次接受PCAOB审计，通常会浮现收入确认及关连方问题，需时整整一季解决。从未按PCAOB标准接受审计的公司，应按此区间的上半部规划。
所得款项用途

2,150万美元的用途。

基本情境下扣除包销佣金、开支津贴及现金成本后的净所得款项。

US$21.5m 净集资额
营运资金及履约保证金 — 解锁更高投标级别30%$6.45m
家私制造产能扩充20%$4.30m
收购 — 机电及专项装修分包商18%$3.87m
建筑信息模拟、DfMA及预制化能力15%$3.23m
陈列室网络 — 香港、澳门、大湾区10%$2.15m
一般企业用途7%$1.50m

现在用途为初步预估。

监管框架

纳斯达克规则5210(l) — 及其如何对我们有利。

美国证券交易委员会于2026年5月14日批准新订纳斯达克上市规则5210(l)，自2026年6月中生效，香港明确被纳入适用范围。该规则已对上述细规模上市关上大门，同时亦令一次有公信力的上市变得更具价值。

规则要求

  • 最低集资总额2,500万美元 — 须为在美国向公众持有人进行的包销发售，不接受尽力销售，亦不可与先前配售合并计算。
  • 其他限制性市场可用的「市值25%」替代方案已被刻意删除。
  • 定义涵盖于中国（包括香港及澳门）设立总部、注册或主要行政管理之公司。开曼控股公司不能规避。
  • 无过渡安排 — 测试于上市时而非申报时适用。
  • 中国背景公司禁止于全球市场或资本市场作直接上市。

此对雅䤾为何属正面

  • 纳斯达克自身分析显示，2022年8月至2025年4月间151宗中国背景上市中，143宗不符合新测试。雅䤾则可通过。
  • 2026年上半年仅有13家微型股于纳斯达克及纽交所上市，而2025年同期约为80家。供应稀缺，对能达标的发行人构成定价优势。
  • 集资2,500万美元时，固定现金成本由700万美元集资规模下的约19%降至约6.0%，净所得款项由约73%升至约86%。
  • 损害板块声誉的一批公司已无法上市。雅䤾将与更优质的同业组别比较。

其他须通过之关卡

规定门槛雅䤾状况
规则5210(l) 最低集资额2,500万美元总额，包销目标集资额订为2,500万美元
规则5505(b)(3) 净收入标准最近财年净收入75万美元；股东权益400万美元；不受限制公众持股市值按规则手册为500万美元，惟纳斯达克2026年上市指引列为1,500万美元，须向上市资格部确认。示意2027财年净收入650万美元，为门槛的8.7倍
最低买入价4.00美元招股价订为4.00美元，为行业标准
整手股东300名，其中150名持有不少于2,500美元透过香港／新加坡零售分销平台取得
公众持股1,000,000股不受限制股份发售6,250,000股
做市商3个由承销商安排
审核委员会3名独立成员（12个月内分阶段落实）由第4个月开始招聘
PCAOB注册核数师两年经审核财务报表（新兴成长公司）目前并无针对香港核数师的HFCAA裁定生效
中国证监会境外上市备案仅当内地实体占收入／利润／资产50%或以上时方需备案纯香港集团 — 预期毋须备案，惟须以中国法律顾问意见为准
规则IM-5101-3 酌情审查纳斯达克可基于核数师、承销商或法律顾问之选择而拒绝上市顾问团队之选择属上市资格决定，而非仅为尽职审查事项
 资料来源：纳斯达克上市规则5210(l)、5505、5600系列；美国证交会第34-105494号公告（2026年5月14日）；中国证监会《境外发行上市试行管理办法》（2023年）。所有门槛在依赖前，须向纳斯达克上市资格部及美国法律顾问核实。
估值及上市预测

对标公司所隐含的估值

两个定价锚点，方向相反。港交所两大盈利装修同业分别以3.4倍及5.2倍盈利交易；纳斯达克上市的香港小型股，其发售定价则远高于此。合理答案介乎两者之间，以下预测以明确步骤建构此答案，而非直接断言。

估值桥 — 2027财年预测净利润649万美元

步骤理据倍数隐含股权价值 百万美元
港交所盈利同业基准承达5.2倍、安保3.4倍，两者股价均低于帐面值（市帐率0.39倍及0.51倍），且所处市场估值受压5.0x32.5
＋ 利润质素溢价净利率7.6%，高于同业0.7%至6.4%区间；垂直整合属结构性而非周期性优势+2.5x16.2
＋ 增长溢价历史收入复合年增长率20%，而同业收入普遍萎缩+3.0x19.5
＋ 美国上市及流动性溢价纳斯达克挂牌、美元列报、指数及ETF资格、更广泛零售覆盖+4.0x26.0
− 小型股及流通量折让市值低于1.5亿美元、研究覆盖有限、板块声誉阴霾−1.5x(9.7)
基本情境综合预期倍数应用于2027财年预测净利润13.0x84.4
 仅属示意。所有输入数据为暂用，须待经审核财务报表确认。各项数字已四舍五入至一位小数；13.0倍 × 649万美元 = 8,440万美元。

上市情境

情境2027财年预测市盈率上市后市值 招股价发售股数集资总额 公众持股量净集资额
悲观9.0xUS$58.4m$4.006.25mUS$25.0m42.8%US$21.5m
基本13.0xUS$84.4m$4.006.25mUS$25.0m29.6%US$21.5m
乐观18.0xUS$116.8m$4.506.11mUS$27.5m23.5%US$23.8m
 按2027财年示意净利润649万美元计算。净集资额已扣除7.0%包销佣金、1.0%非实报实销开支津贴及约150万美元现金开支，并未计入15%／45日超额配售权。三个情境的集资额固定不变，故隐含不同的上市前股数（840万／1,490万／1,990万股），实际股数将于资本重组时确定。净集资额按下表成本区间的下限计算；若按上限计算，基本情境的净集资额约为1,990万美元。

首日及上市后表现预测

悲观 · 概率25%
低端定价，跌破招股价

首日：−5%至+5%。第6个月：−25%至−40%。板块阴霾未能消除，认购簿靠分配而非真实需求填满，第6个月禁售期届满成为主导事件。此为现有同业组别最常见的结果，不可轻视。

基本 · 概率50%
温和上升后盘整

首日：+8%至+25%，与港交所常规装修业招股首日回报中位数+10.4%相符，而非配售驱动的异常值。第6个月：−10%至+15%，市场静待首两份20-F年报验证增长论述。

乐观 · 概率25%
稀缺性重估

首日：+35%至+80%。能跨越2,500万美元门槛的亚洲微型股寥寥可数，一家有真实收入且持续盈利的发行人构成真正的稀缺供应。第6个月：+40%至+90%，前提是2028财年中标纪录证实上市资金已转化为合约规模。

决定情境的关键
在此市场，结果并非取决于路演，而是由数月前已确定的三件事决定：经审核财务报表能否在无需重述的情况下支持增长论述；承销商在规则IM-5101-3下是否具备干净的近期交易纪录；以及配售是否真正分散，抑或集中于少数境外券商账户。金融业监管局第22-25号通知已记录此板块中有单一境外券商获配90%或以上股份的个案；如此建构的认购簿，是第6个月股价崩跌最有力的预测指标。
风险因素

此为摘要而非全部。F-1表格中的完整风险因素章节将列载五十项或以上。

同业表现

五家可计算的香港建筑公司在纳斯达克上市后，有四家股价低于招股价，跌幅中位数约90%。投资者可能不论雅䤾的基本面如何，均将该经验套用于本次发售。

客户集中

来自少数大型客户的机构工程质素虽高，惟集中度亦高。失去单一框架合作关系，可能对收入造成重大影响。

合约及利润风险

固定价格合约令公司承受材料及人工成本上涨的风险。上市同业曾录得低至1.03%的毛利率，足证此行业的经济效益可迅速受压。

营运资金及保留金

保留金及冗长的工程款项核证周期占用现金。单一主要客户违约，可沿分包链连锁传导。

香港物业周期

虽然RMAA及机构工程的周期性低于新建工程，惟长期下行仍会削减住宅及商业装修的酌情性开支。

监管变动

纳斯达克规则5210(l)于2026年6月生效且无过渡安排。证交会另正考虑收窄外国私人发行人定义，建议规则预计于2026年底提出——若香港公司的唯一上市地为纳斯达克，将直接受影响。

审计及PCAOB查阅权

目前并无针对香港会计师事务所的PCAOB裁定生效，惟此立场受政治争议影响，随时可能改变。服务此板块的多家会计师事务所近期曾收到PCAOB执法命令。

流动性及指数排除

市值低于1.5亿美元、公众持股量30%的公司，将难获研究覆盖，亦未必符合主要指数纳入资格，从而限制机构持股。

最低买入价

股价连续30个营业日低于1.00美元，将触发纳斯达克不合规通知。六家香港可比公司中最少两家曾收到通知，其中一家须透过16合1股份合并方能解决。

上市后市场操纵

金融业监管局及证交会已记录抽升出货活动正集中于此类交易。配售纪律为主要防线，惟发行人仅能部分掌控。

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