上市前企業概覽 · 2026

TIN DESIGN LIMITED

雅 䤾 室 內 設 計 有 限 公 司
雅䤾：不選最貴的，只做最對！
關鍵時刻・下一個里程碑

下一次鐘聲，將於美國交易所響起。

邁向國際資本市場的戰略定位

隨著業務不斷擴展，雅䤾室內設計目前正處於關鍵的轉型階段。我們的核心管理層及策略團隊正積極推動企業重組，並審慎評估邁向國際資本市場的策略路徑。這些舉措旨在進一步優化我們的營運實力，提升品牌的全球知名度，並為未來的跨境市場擴展奠定堅實基礎。

這段充滿挑戰與機遇的旅程，有賴各位一直以來的信任與支持方能成就。我們將透過本平台，在完全遵守相關法規的前提下，與您分享雅䤾室內設計最新的歷史性里程碑。

本內容為前瞻性意向聲明，並不構成任何買賣證券的要約或招攬。任何未來的發售僅會透過官方、經監管機構批准的文件進行。

投資理據

一家真實營運及盈利的企業

雅䤾與該板塊的分別不在於故事，而在於資產負債表、在手工程訂單，以及二十六年連續營運歷史。

01
足以跨越新門檻的業務規模

納斯達克於2026年6月的新規對香港發行人設下2,500萬美元最低集資額，淘汰了損害板塊聲譽的細規模殼股上市。雅䤾的收入基礎較2024至2025年間在納斯達克上市的香港裝修公司高出一個數量級——當中兩家年收入不足400萬美元。

02
垂直整合

自設傢俬廠房，全部採用進口設備及環保實木材料。設計、木工與安裝均在同一損益表之內。這正是純裝修分包商淨利率普遍介乎0.7%至6.4%，而本公司能高於此區間的結構性原因。

03
機構級客戶名單

香港鐵路有限公司、香港國際機場三跑道系統（包括消防局）、香港城市大學。私人項目則包括淺水灣道90號、赤柱山莊、渣甸山、林海山城及柏景灣等重複委聘。公營及藍籌工程正是能在物業市場下行周期中存活的收入來源。

04
註冊承建商資格

持有香港屋宇署註冊小型工程承建商（公司）資格。發牌制度在此市場構成真實的進入門檻，亦是承接政府及半官方招標工程的先決條件——而該類工程正是訂單簿的支柱。

05
上市前已錄得盈利

雅䤾擬按納斯達克淨收入標準（規則5505(b)(3)）符合上市資格，而非依賴市值測試。相較同板塊多數公司在虧損狀態下以市值標準上市，此入場途徑的質素明顯較高。

06
可產生複利的資本

裝修工程受制於營運資金：履約保證金及保留金限制了私營承建商可投標的合約規模。上市所得款項可直接解鎖更高的投標級別——這是業內從集資到盈利之間最清晰的傳導路徑。

關於雅䤾室內設計

由行業翹楚創立，一站式設計與建造平台。

雅䤾室內設計有限公司於2000年成立，並於2007年在香港正式註冊成立為有限公司，由擁有逾二十年豐富經驗的設計業界資深人士主理。我們融合傳統工藝與現代設計美感，建立了獨特而備受認可的品牌形象。

與一般設計工作室不同，雅䤾室內設計是一個高度整合的一站式平台：涵蓋室內設計、裝修工程、自家傢俬製造、物料採購及售後服務，全部在單一集中管理系統下運作。我們自設廠房，採用進口設備及環保實木材料生產訂製傢俬，這種垂直整合的營運模式在香港室內設計行業中甚為少見。

我們的服務範疇涵蓋住宅、獨立屋、寫字樓、工業大廈、店舖及商業空間，客戶遍及香港、中國內地及海外。

我們的經營理念簡單而堅定：以誠信為本，以品質求生存，以綠色和諧為宗旨，致力為每一位客戶服務，贏得長遠信任與市場認可。

展望未來，雅䤾室內設計正籌備於美國證券交易所上市，作為公司發展的下一個章節——將這個植根香港、垂直整合的設計與建造平台推向國際舞台。

2000成立年份
160+設計及施工團隊人數
2香港陳列室數目
10,000土瓜灣旗艦陳列室面積（平方呎）
1自設傢俬工廠

二十六年一站式設計及裝修工程。

營運模式

公司的架構設計，是讓單一合約可由頭到尾自行完成，毋須將利潤分判予外判商。設計及空間規劃全部內部製作；訂製木工及櫃體由公司自設的傢俬工廠生產，全部採用進口設備及環保實木材料；現場施工、項目管理及竣工後保養，則由直接聘用的團隊執行。

業務分部

分部範圍示意佔比
豪華住宅全套設計及裝修、示範單位~42%
商業及辦公室寫字樓、零售、餐飲~27%
機構及公營港鐵、機場、大學~21%
傢俬製造訂製木工、對外供應~10%
 分部佔比僅為模型示意用途，將由經審核分部披露資料取代。

部分客戶及項目

客戶／項目類型
香港鐵路有限公司
MTR Corporation Limited		公共運輸基建
機場三跑道系統及消防局
HKIA Third Runway & Fire Station		航空基建
城市大學酒店餐廳
City University of Hong Kong — Lodge Bistro		院校餐飲
淺水灣道90號
90 Repulse Bay Road		超級豪宅
赤柱山莊
Stanley Knoll		豪華住宅
林海山城示範單位
Villa Lucca — Show House		發展商示範單位
柏景灣
Park Avenue		住宅
渣甸山
Jardine's Lookout		豪華住宅
銀湖・天峰複式
Silver Lake Duplex		複式住宅
夢亞萊泰國餐廳
Mum Aroi Thai Restaurant		餐飲
 資料來源：公司簡介文件，2024／2026年版。

獲跨行業信賴，不僅限於住宅項目。

公共交通
MTR Corporation Limited（港鐵公司）
高等教育
City University of Hong Kong（香港城市大學）
航空基建
香港國際機場（三跑道系統及消防局）
餐飲
夢亞萊泰國餐廳及其他餐飲夥伴
私人住宅
淺水灣・赤柱・渣甸山・銀湖
業務地區
香港・中國內地・中東，東南亞、新加坡等
發展里程與資質認證

二十六年穩健發展

以下資質是我們籌備上市的重要基礎——完善的註冊企業架構、持牌的工程能力，以及具規模的專業團隊。

2000

工作室成立

雅䤾室內設計於香港開始營運，以室內設計及裝修工作室的形式，融合傳統品味與現代潮流。

發展期

垂直整合發展

設立自家傢俬工廠，並擴展至香港兩間陳列室，包括位於土瓜灣一間逾一萬平方呎的旗艦陳列室。

2012 – 2027

註冊小型工程承建商

根據香港《建築物條例》（第123章第8A條）於屋宇署註冊為小型工程承建商，涵蓋改動及加建工程、修葺工程、裝修工程、康樂設施構築工程及拆卸工程（第二及第三級）。

註冊編號 MWC 1033/2012・有效期至2027年11月22日
現況

拓展國際市場

在香港穩健業務基礎上，雅䤾室內設計正積極拓展國際市場版圖，足跡遍及阿聯酋、中東地區、新加坡、馬來西亞及日本。

財務概況

財務數據及預測

暫用數據
本節數字為示意性暫用數據。 該等數字乃按內部一致性原則構建，並與160人施工團隊、陳列室及自設廠房所隱含的業務規模相符。此等數字並非雅䤾的實際業績，在向任何潛在投資者展示本資料前，必須以經PCAOB審核的財務報表取代。
百萬港元（另有註明除外） 2023財年2024財年2025財年 2026財年預測2027財年預測2028財年預測
收入285.0341.6409.8478.0602.0741.0
增長率—19.9%20.0%16.6%25.9%23.1%
毛利52.765.681.196.5124.0155.6
毛利率18.5%19.2%19.8%20.2%20.6%21.0%
EBITDA26.433.843.152.669.288.9
淨利潤18.524.131.238.050.665.2
淨利率6.5%7.1%7.6%7.9%8.4%8.8%
淨利潤 — 百萬美元2.373.094.004.876.498.36
年末在手訂單198262341430560690
 僅屬示意。2026財年預測及以後假設2028年第一季完成上市之影響尚未計入；2027至28財年預測之增長僅反映內生性投標級別提升。匯率按7.80港元兌1.00美元計算。
20%
收入複合年增長率

2023至2025財年，示意

7.6%
2025財年淨利率

相對香港上市裝修承建商0.7%至6.4%的典型區間

0.83x
在手訂單／收入

2025財年年末覆蓋率

3年
連續盈利年期

符合納斯達克規則5505(b)(3)淨收入測試

市場背景

真正需求所在

香港新建住宅發展已見放緩，但翻新、維修、改建及加建工程（RMAA）以及機構裝修工程並無同步降溫。雅䤾的收入主要來自後者。

公營基建工程

三跑道系統、北部都會區、醫院重建及港鐵擴建，持續產生多年期的裝修及飾面工程分包，並只授予註冊承建商。雅䤾已為三跑道系統項目及香港鐵路有限公司完成工程。

老化樓宇存量

香港私人住宅樓齡普遍偏高，強制驗樓及驗窗計劃持續產生非酌情性的RMAA工作量，在結構上與新盤推售量並無關連。

寫字樓流轉而非增長

甲級寫字樓空置率上升對發展商不利，對裝修業卻是利好：租客以更低租金遷往更優質樓面，帶動還原及重新裝修的工程量。重組樓層及租戶流轉工程，正是市場中的逆周期部分。

大灣區延伸

公司自設的傢俬製造基地，使其成本結構可同時支援香港交付及跨境供應，而澳門酒店裝修工程則為毗鄰且毛利更高的市場。

行業整合機遇

香港裝修業高度分散，且如上市可比公司所示，普遍面對財務壓力。一家資本充足並持有上市股份作為對價的整合者，將處於異常有利的收購位置。

門檻：牌照與保證金

註冊承建商資格，加上足以提供履約保證金的資產負債表，正是機構工程投標者與住宅裝修投標者之間的分野。雅䤾已具備前者，上市則提供後者。

對標公司分析

比較上市相關同業

為本次交易定價，須參考兩個公司群：一是香港上市的裝修承建商，決定基本面倍數；二是實際已在納斯達克上市的香港公司，決定可實現倍數。兩者之間的差距，正是赴美上市的全部理據，亦是承銷商必須誠實定價的原因。

甲、香港交易所上市之室內設計及裝修承建商

公司代號業務 收入 百萬港元淨利 百萬港元淨利率 上市日期 首日回報
承達集團
Sundart Holdings		1568綜合裝修 — 酒店、娛樂場、商業5,135.8267.35.2%2015年12月29日+8.7%
安保工程
Able Engineering		1627樓宇工程、RMAA、裝修及室內工程9,177.0287.63.1%2017年2月20日+6.4%
德合集團
Superland Group		0368裝修、翻新、維修保養900.822.32.5%2020年7月17日+11.1%
梁志天設計
Steve Leung Design		2262室內設計顧問422.711.22.7%2018年7月5日+30.7%
莊皇集團
Sanbase Corporation		8501寫字樓室內裝修、樓層重組、還原344.7(13.6)−3.9%2018年1月4日+9.6%
志浩發展
Chi Ho Development		8423翻新、維修、改建加建、裝修290.8(63.3)−21.8%2017年3月13日+1.7%
黎氏企業
Lai Si Enterprise		2266澳門裝修及改建 — 娛樂場、酒店190.97.84.1%2017年2月10日+26% – +48%
奧邦建築
AB Builders Group		1615澳門裝修及結構工程265.11.90.7%2018年9月10日−6.0%
萊佛士內飾
Raffles Interior		1376新加坡／馬來西亞室內裝修~275(24)−8.8%2020年5月7日+26.0%
建溢集團
K.W. Nelson Interior		8411室內裝飾、裝修、保養48.83.16.4%2016年12月8日+2,020%*
華和集團
Wah Wo Holdings		9938外牆、幕牆及樓宇翻新410.6(5.0)−1.2%2020年1月17日+60.0%
雅䤾（示意）
Tin Design		—設計＋裝修＋自設傢俬製造409.831.27.6%2028年第一季預計—
 股價及倍數截至2026年7月24日。* 建溢集團首日升幅2,020%，源於創業板純配售上市而無公開發售部分——該機制已於2018年2月被港交所廢除，並非有意義的首日回報，該股現價較招股價低48.5%。澳門發行人以澳門元申報，按1澳門元兌0.971港元換算。萊佛士內飾自2026年4月1日起停牌。雅䤾數字為示意性暫用數據。
+10.4%
首日回報中位數

十宗常規招股，不包括2018年前創業板純配售上市

3.4–5.2x
兩大同業市盈率

安保3.4倍、承達5.2倍——兩者股價均低於帳面值。較小型同業的21至132倍倍數反映流通量稀薄，而非盈利能力。

4 / 11
虧損公司數目

逾三分之一的上市同業處於虧損

乙、已於納斯達克上市之香港公司

2023至2025年間，共六家香港建築及裝修公司完成納斯達克上市。其記錄是本次交易投資者最須理解的一環，亦是2026年新規為何必要、以及雅䤾今次發售屬本質不同之提議的最有力論據。

公司代號上市日期招股價 集資額 百萬美元高位2026年7月24日股價 收入 百萬美元股份合併現況
Junee Limited
香港室內設計及裝修		JUNE → SUPX2024年4月17日$4.008.0$76.50$7.053.60無已易名SuperX AI，遷往新加坡，現為AI數據中心業務。過去十二個月淨虧損9,090萬美元。
Wang & Lee Group
香港機電工程承建商		WLGS → WLGSF2023年4月20日$5.00不適用不適用$0.00593.95不適用已從納斯達克除牌，現於場外市場交易，市值19萬美元。
Ming Shing Group
香港濕作業／建築		MSW → PMA2024年11月22日$5.508.25$6.52$1.3124.87未發現先後轉型比特幣財資及納米碳技術。過去十二個月淨虧損1,030萬美元。
Skyline Builders
香港建築		SKBL → KAZR2025年1月23日$4.006.0$4.90$1.9546.012025年8月批准，最高10合1已易名，準備與Cove Kaz進行哈薩克關鍵礦產合併。
Masonglory Limited
香港濕作業承建商		MSGY2025年7月8日$4.006.0$22.20$0.398323.32無於2026年3月17日收到納斯達克最低買入價不合規通知。仍錄得盈利（市盈率7.4倍）。
Primega Group
香港建築／泥頭運輸		PGHL → ZDAI2024年7月23日$4.006.0$14.22$1.6915.1416合1，2026年1月已易名DirectBooking Technology，經營AI酒店預訂業務。經股份合併後方重新符合買入價規定。
雅䤾（擬議）
Tin Design		TTIN2028年第一季預計$4.0025.0——52.5不適用持續盈利，26年營運歷史，收入約為Junee上市時的14倍。
 股價觀察日期為2026年7月26至27日（最後收市日為7月22至24日）。* Skyline的回報無法計算，因股份合併比率從未公開披露；未經調整之變動為−51%。此組別的首日收市價無法公開核實；Masonglory以4.28美元開市，較4.00美元招股價高7.0%。雅䤾數字為示意。
4 / 5
低於招股價

僅Junee高於招股價，且僅因完全放棄建築業務

4 / 6
已轉變業務

AI、比特幣、關鍵礦產、酒店預訂 — 全於上市後12至24個月內

6至8百萬美元
典型集資額

低於赴美上市固定成本的收支平衡點 — 正是新規所修正的結構性缺陷

數據解讀
失效模式一致且可以診斷。 該等公司集資600至800萬美元，而固定上市成本約120至140萬美元——即每五元中約有一元從未流入公司。既無足夠資本發展主營業務，卻擁有可變現的上市地位，六家之中有四家放棄建築業務，轉而追逐當時市場願意付價的任何故事。股價圖表是資本不足的結果，而非裝修行業本身的問題。Junee是最清晰的例子：其上市時收入僅360萬美元。雅䤾的示意收入基礎約為其十四倍，集資規模約為其三倍。這並非程度上的差別。
代表作品

作品涵蓋私人住宅至公共機構項目。

精選自我們項目檔案中的近期作品。

淺水灣90號外觀
頂級豪宅

90 Repulse Bay Road

淺水灣90號——臨海私人住宅，古典石材外牆配以精緻室內設計。

淺水灣90號客廳
室內細節

90 Repulse Bay Road

主要生活空間採用訂製燈飾及配色物料。

赤柱山莊起居空間
私人住宅

Stanley Knoll

赤柱山莊——複式住宅，以訂製鋼琴休閒區及開放式樓梯天井為亮點。

林海山城排屋外觀
示範單位

Villa Lucca

林海山城——園景排屋發展項目示範單位。

柏景灣室內樓梯
住宅大廈

Park Avenue

柏景灣——高層住宅家居，以雕塑感樓梯及酒店式生活空間為特色。

Lodge Bistro 餐廳
機構餐飲設施

Lodge Bistro

香港城市大學——全方位餐廳裝修工程。

夢亞萊泰國餐廳店面
餐飲／零售

Mum Aroi Thai Restaurant

夢亞萊泰國餐廳——臨街餐廳裝修，設有露天用餐區。

港鐵 Kitchen Loft 用餐空間
企業／機構

MTR Corporation — 「Kitchen Loft」

港鐵公司——為香港鐵路有限公司設計的品牌員工餐廳及茶水間設施。

其他項目

渣甸山——私人住宅 銀湖・天峰——複式住宅 香港國際機場——三跑道系統（消防局設施）

完整項目檔案

項目檔案內公開的所有住宅項目——共68個已完成家居。
於 tindesign.hk 查看完整檔案 →
Palm Springs 1016sq.ft 6room Palm Springs 1016sq.ft 6room SHA TIAN 1200 SQ.FT. SHA TIAN 1200 SQ.FT. JIA TIAN XIA 1200SQ.FT. JIA TIAN XIA 1200SQ.FT. Hotel ICON 500sq.ft 2room Hotel ICON 500sq.ft 2room Park Towers 910sq.ft 3room Park Towers 910sq.ft 3room Kornhill 505sq.ft 2 room Kornhill 505sq.ft 2 room Lido Garden 579sq.ft 2room Lido Garden 579sq.ft 2room The Metro City 420sq.ft 2rooms The Metro City 420sq.ft 2rooms Ying Tung Estate 400sq.ft 3rooms Ying Tung Estate 400sq.ft 3rooms The Visionary 1,377sq.ft 3rooms The Visionary 1,377sq.ft 3rooms Chong Yip Centre 327sq.ft 2room Chong Yip Centre 327sq.ft 2room Aberdeen Centre 712sq.ft 3room Aberdeen Centre 712sq.ft 3room Kiu Kwong Mansion 900sq.ft 3 room Kiu Kwong Mansion 900sq.ft 3 room Brilliant Garden 684sq.ft 3room Brilliant Garden 684sq.ft 3room Kingswood Villas 1100sq.ft 4room Kingswood Villas 1100sq.ft 4room Ocean Wings 980sq.ft 3room Ocean Wings 980sq.ft 3room Belvedere Heights 1,098sq.ft 3 room Belvedere Heights 1,098sq.ft 3 room Humen, Dongguan Country Garden 1400sq. ft 3room Humen, Dongguan Country Garden 1400sq. ft 3room One Kai Tak 563sq. ft 2room One Kai Tak 563sq. ft 2room Classical Gardens 760sq.ft 3room Classical Gardens 760sq.ft 3room Hung Hom Bay Centre 1090sq.ft 3room Hung Hom Bay Centre 1090sq.ft 3room TIAN JUAN FENG 1200 SQ.FT TIAN JUAN FENG 1200 SQ.FT Country Garden Hu-Mun 1300SQ.FT. Country Garden Hu-Mun 1300SQ.FT. The Horizon 830sq.ft 2room The Horizon 830sq.ft 2room Sui Wo Court 617sq. ft 2room Sui Wo Court 617sq. ft 2room Bellevue Heights 1255sq. ft 3room Bellevue Heights 1255sq. ft 3room Pokfulam Gardens 456sq. ft 2room Pokfulam Gardens 456sq. ft 2room Elite's Place 460sq. ft 3room Elite's Place 460sq. ft 3room Kornhill 902sq. ft 3room Kornhill 902sq. ft 3room The Harbourside 326sq. ft 2room The Harbourside 326sq. ft 2room Cheerful Garden 592sq. ft 2room Cheerful Garden 592sq. ft 2room Serenity Place 654sq. ft 2room Serenity Place 654sq. ft 2room Elegance Garden 446sq. ft 2room Elegance Garden 446sq. ft 2room The Hemispheres 486sq. ft 2room The Hemispheres 486sq. ft 2room The Oakridge 594sq. ft 2room The Oakridge 594sq. ft 2room Hung Hom 500sq. ft 2room Hung Hom 500sq. ft 2room Metro Harbour View 874sq. ft 2room Metro Harbour View 874sq. ft 2room Pok Hong Estate 450sq. ft 2room Pok Hong Estate 450sq. ft 2room Mei Chung Court 829sq. ft 2room Mei Chung Court 829sq. ft 2room Hemera 930sq. ft 2room Hemera 930sq. ft 2room Lions Rise 795sq. ft 3room Lions Rise 795sq. ft 3room Hilton Plaza 475sq. ft 3room Hilton Plaza 475sq. ft 3room City Point 912sq.ft 3room City Point 912sq.ft 3room MONT VERT 883sq.ft 3room MONT VERT 883sq.ft 3room Lin Fa Tei House 2100sq.ft Lin Fa Tei House 2100sq.ft Metro Harbour View 504sq.ft 2room Metro Harbour View 504sq.ft 2room Beverly Garden 692sq.ft 2room Beverly Garden 692sq.ft 2room Chatham Gate 1571sq.ft 3room Chatham Gate 1571sq.ft 3room Lei King Wan 880sq.ft 3room Lei King Wan 880sq.ft 3room Sausalito 1079sq.ft 2room Sausalito 1079sq.ft 2room Whampoa Garden 577sq.ft 2room Whampoa Garden 577sq.ft 2room Century Gateway 628sq.ft 2room Century Gateway 628sq.ft 2room The Palazzo 893sq.ft 3room The Palazzo 893sq.ft 3room The Beverly Hills 1708sq.ft 4room The Beverly Hills 1708sq.ft 4room Fortress Metro Tower 780sq.ft 2room Fortress Metro Tower 780sq.ft 2room Lions Rise 2400sq.ft Lions Rise 2400sq.ft Chatham Gate 985sq.ft 2room Chatham Gate 985sq.ft 2room Belair Gardens 920sq.ft 3room Belair Gardens 920sq.ft 3room Yu Ming Court 737sq.ft 2room Yu Ming Court 737sq.ft 2room Royal Ascot 1206sq.ft 3room Royal Ascot 1206sq.ft 3room The Beverly Hills The Beverly Hills Ko Chun Court 868 sq.ft 3room Ko Chun Court 868 sq.ft 3room Billionnaire Royale 1168 Sq.ft 3 room Billionnaire Royale 1168 Sq.ft 3 room Aria Kowloon Peak 1780sq.ft 3room Aria Kowloon Peak 1780sq.ft 3room Le Prestige 683sq.ft 3room Le Prestige 683sq.ft 3room Po Ming Court 700sq.ft 2room Po Ming Court 700sq.ft 2room Rambler Crest 957sq.ft 3room Rambler Crest 957sq.ft 3room LOHAS Park 1000sq.ft 3room LOHAS Park 1000sq.ft 3room
執行時間表

十八個月至上市敲鐘

2026年8月啟動，目標於2028年第一季定價。關鍵路徑為PCAOB審計及證交會意見程序，兩者均難以可靠壓縮。

第1至3個月

委任顧問及重組啟動 2026年8月至10月

  • 委任美國證券法律顧問、香港法律顧問、開曼法律顧問、PCAOB註冊核數師及主承銷商。根據規則IM-5101-3，上述每項選擇現均屬上市資格決定。
  • 成立開曼群島控股公司及英屬維京群島中間層公司，開始轉讓香港營運公司股份。
  • 香港印花稅按代價或資產淨值之較高者0.2%徵收。若轉讓方為個人，則不適用第45條寬免，須預留此開支。
  • 開始招聘獨立董事及審核委員會主席。
第2至7個月

PCAOB審計 — 關鍵路徑 2026年9月至2027年2月

  • 按美國公認會計原則或國際會計準則理事會頒布的國際財務報告準則編製兩年經審核財務報表，此為新興成長公司所容許。
  • 預期就建築合約的時間段收入確認、應收保留金及關連方披露作出調整。中小企業的時間表通常在此環節延誤。
  • 繼2022年12月撤銷裁定後，目前並無針對香港會計師事務所的PCAOB裁定生效，HFCAA除牌風險現階段並非實質限制。
  • 同步進行：中國及香港法律顧問就中國證監會備案狀況出具意見；內部監控整改。
第8至9個月

F-1表格草擬及保密呈交 2027年3月至4月

  • 草擬登記聲明、管理層討論與分析、風險因素及業務章節。內地風險因素須嚴格按比例撰寫——過度撰寫本身可能觸發《監管規則適用指引第1號》下的備案責任。
  • 向證交會保密呈交登記聲明草擬本。
  • 時間陷阱：根據現行規則5110，金融業監管局的公開發售申報須於保密呈交後一個營業日內提交，確實期限須向承銷商法律顧問確認——向證交會保密並不等於向金融業監管局保密。
第10至14個月

證交會意見輪次及納斯達克申請 2027年5月至9月

  • 預期三至四輪意見，每輪約30日。證交會《致中國背景公司樣本函件》第8條意見（明確延伸適用於香港）將要求就每項中國證監會及網信辦批准作出明確聲明，並說明若錯誤認定毋須批准之後果。
  • 約於第12個月提交納斯達克初次上市申請；上市資格審查同步進行，現已包括IM-5101-3的酌情顧問審查。
  • 財務報表時效：首次公開發售生效時，經審核財務報表不得逾12個月；若文件日期距上一經審核年結超過九個月，則須提供中期財務報表。此正是定價窗口被迫落在第一季的原因。
第15至16個月

市場試探及公開存檔 2027年10月至11月

  • 根據規則163B及第5(d)條，與合資格機構買家及機構認可投資者進行市場試探會議。此階段不得接觸零售投資者，且證交會人員例行於意見函中索取相關資料——每份簡報均應視作已存檔文件處理。
  • 於路演開始前最少15日公開存檔F-1表格。
  • 訂定價格區間。業界慣例為4.00美元，此定價旨在符合納斯達克最低買入價測試，而非源於認購簿的供求張力。
第17至18個月

路演、定價及交割 2027年12月至2028年第一季

  • 路演為期五至七個營業日，以線上為主，並在香港、新加坡及紐約安排選定的實體會面。
  • 簿記建檔、配售、於美股收市後定價，翌日早上首日交易。
  • T+2交割；超額配售權可於45日內行使；內部人士180日禁售期開始。
實際區間：15至24個月。 十八個月為規劃基準而非最短時限。影響最大的兩項變數為審計及證交會意見輪次：一家私營香港承建商首次接受PCAOB審計，通常會浮現收入確認及關連方問題，需時整整一季解決。從未按PCAOB標準接受審計的公司，應按此區間的上半部規劃。
所得款項用途

2,150萬美元的用途。

基本情境下扣除包銷佣金、開支津貼及現金成本後的淨所得款項。

US$21.5m 淨集資額
營運資金及履約保證金 — 解鎖更高投標級別30%$6.45m
傢俬製造產能擴充20%$4.30m
收購 — 機電及專項裝修分包商18%$3.87m
建築信息模擬、DfMA及預製化能力15%$3.23m
陳列室網絡 — 香港、澳門、大灣區10%$2.15m
一般企業用途7%$1.50m

現在用途為初步預估。

監管框架

納斯達克規則5210(l) — 及其如何對我們有利。

美國證券交易委員會於2026年5月14日批准新訂納斯達克上市規則5210(l)，自2026年6月中生效，香港明確被納入適用範圍。該規則已對上述細規模上市關上大門，同時亦令一次有公信力的上市變得更具價值。

規則要求

  • 最低集資總額2,500萬美元 — 須為在美國向公眾持有人進行的包銷發售，不接受盡力銷售，亦不可與先前配售合併計算。
  • 其他限制性市場可用的「市值25%」替代方案已被刻意刪除。
  • 定義涵蓋於中國（包括香港及澳門）設立總部、註冊或主要行政管理之公司。開曼控股公司不能規避。
  • 無過渡安排 — 測試於上市時而非申報時適用。
  • 中國背景公司禁止於全球市場或資本市場作直接上市。

此對雅䤾為何屬正面

  • 納斯達克自身分析顯示，2022年8月至2025年4月間151宗中國背景上市中，143宗不符合新測試。雅䤾則可通過。
  • 2026年上半年僅有13家微型股於納斯達克及紐交所上市，而2025年同期約為80家。供應稀缺，對能達標的發行人構成定價優勢。
  • 集資2,500萬美元時，固定現金成本由700萬美元集資規模下的約19%降至約6.0%，淨所得款項由約73%升至約86%。
  • 損害板塊聲譽的一批公司已無法上市。雅䤾將與更優質的同業組別比較。

其他須通過之關卡

規定門檻雅䤾狀況
規則5210(l) 最低集資額2,500萬美元總額，包銷目標集資額訂為2,500萬美元
規則5505(b)(3) 淨收入標準最近財年淨收入75萬美元；股東權益400萬美元；不受限制公眾持股市值按規則手冊為500萬美元，惟納斯達克2026年上市指引列為1,500萬美元，須向上市資格部確認。示意2027財年淨收入650萬美元，為門檻的8.7倍
最低買入價4.00美元招股價訂為4.00美元，為行業標準
整手股東300名，其中150名持有不少於2,500美元透過香港／新加坡零售分銷平台取得
公眾持股1,000,000股不受限制股份發售6,250,000股
做市商3個由承銷商安排
審核委員會3名獨立成員（12個月內分階段落實）由第4個月開始招聘
PCAOB註冊核數師兩年經審核財務報表（新興成長公司）目前並無針對香港核數師的HFCAA裁定生效
中國證監會境外上市備案僅當內地實體佔收入／利潤／資產50%或以上時方需備案純香港集團 — 預期毋須備案，惟須以中國法律顧問意見為準
規則IM-5101-3 酌情審查納斯達克可基於核數師、承銷商或法律顧問之選擇而拒絕上市顧問團隊之選擇屬上市資格決定，而非僅為盡職審查事項
 資料來源：納斯達克上市規則5210(l)、5505、5600系列；美國證交會第34-105494號公告（2026年5月14日）；中國證監會《境外發行上市試行管理辦法》（2023年）。所有門檻在依賴前，須向納斯達克上市資格部及美國法律顧問核實。
估值及上市預測

對標公司所隱含的估值

兩個定價錨點，方向相反。港交所兩大盈利裝修同業分別以3.4倍及5.2倍盈利交易；納斯達克上市的香港小型股，其發售定價則遠高於此。合理答案介乎兩者之間，以下預測以明確步驟建構此答案，而非直接斷言。

估值橋 — 2027財年預測淨利潤649萬美元

步驟理據倍數隱含股權價值 百萬美元
港交所盈利同業基準承達5.2倍、安保3.4倍，兩者股價均低於帳面值（市帳率0.39倍及0.51倍），且所處市場估值受壓5.0x32.5
＋ 利潤質素溢價淨利率7.6%，高於同業0.7%至6.4%區間；垂直整合屬結構性而非周期性優勢+2.5x16.2
＋ 增長溢價歷史收入複合年增長率20%，而同業收入普遍萎縮+3.0x19.5
＋ 美國上市及流動性溢價納斯達克掛牌、美元列報、指數及ETF資格、更廣泛零售覆蓋+4.0x26.0
− 小型股及流通量折讓市值低於1.5億美元、研究覆蓋有限、板塊聲譽陰霾−1.5x(9.7)
基本情境綜合預期倍數應用於2027財年預測淨利潤13.0x84.4
 僅屬示意。所有輸入數據為暫用，須待經審核財務報表確認。各項數字已四捨五入至一位小數；13.0倍 × 649萬美元 = 8,440萬美元。

上市情境

情境2027財年預測市盈率上市後市值 招股價發售股數集資總額 公眾持股量淨集資額
悲觀9.0xUS$58.4m$4.006.25mUS$25.0m42.8%US$21.5m
基本13.0xUS$84.4m$4.006.25mUS$25.0m29.6%US$21.5m
樂觀18.0xUS$116.8m$4.506.11mUS$27.5m23.5%US$23.8m
 按2027財年示意淨利潤649萬美元計算。淨集資額已扣除7.0%包銷佣金、1.0%非實報實銷開支津貼及約150萬美元現金開支，並未計入15%／45日超額配售權。三個情境的集資額固定不變，故隱含不同的上市前股數（840萬／1,490萬／1,990萬股），實際股數將於資本重組時確定。淨集資額按下表成本區間的下限計算；若按上限計算，基本情境的淨集資額約為1,990萬美元。

首日及上市後表現預測

悲觀 · 概率25%
低端定價，跌破招股價

首日：−5%至+5%。第6個月：−25%至−40%。板塊陰霾未能消除，認購簿靠分配而非真實需求填滿，第6個月禁售期屆滿成為主導事件。此為現有同業組別最常見的結果，不可輕視。

基本 · 概率50%
溫和上升後盤整

首日：+8%至+25%，與港交所常規裝修業招股首日回報中位數+10.4%相符，而非配售驅動的異常值。第6個月：−10%至+15%，市場靜待首兩份20-F年報驗證增長論述。

樂觀 · 概率25%
稀缺性重估

首日：+35%至+80%。能跨越2,500萬美元門檻的亞洲微型股寥寥可數，一家有真實收入且持續盈利的發行人構成真正的稀缺供應。第6個月：+40%至+90%，前提是2028財年中標紀錄證實上市資金已轉化為合約規模。

決定情境的關鍵
在此市場，結果並非取決於路演，而是由數月前已確定的三件事決定：經審核財務報表能否在無需重述的情況下支持增長論述；承銷商在規則IM-5101-3下是否具備乾淨的近期交易紀錄；以及配售是否真正分散，抑或集中於少數境外券商賬戶。金融業監管局第22-25號通知已記錄此板塊中有單一境外券商獲配90%或以上股份的個案；如此建構的認購簿，是第6個月股價崩跌最有力的預測指標。
風險因素

此為摘要而非全部。F-1表格中的完整風險因素章節將列載五十項或以上。

同業表現

五家可計算的香港建築公司在納斯達克上市後，有四家股價低於招股價，跌幅中位數約90%。投資者可能不論雅䤾的基本面如何，均將該經驗套用於本次發售。

客戶集中

來自少數大型客戶的機構工程質素雖高，惟集中度亦高。失去單一框架合作關係，可能對收入造成重大影響。

合約及利潤風險

固定價格合約令公司承受材料及人工成本上漲的風險。上市同業曾錄得低至1.03%的毛利率，足證此行業的經濟效益可迅速受壓。

營運資金及保留金

保留金及冗長的工程款項核證周期佔用現金。單一主要客戶違約，可沿分包鏈連鎖傳導。

香港物業周期

雖然RMAA及機構工程的周期性低於新建工程，惟長期下行仍會削減住宅及商業裝修的酌情性開支。

監管變動

納斯達克規則5210(l)於2026年6月生效且無過渡安排。證交會另正考慮收窄外國私人發行人定義，建議規則預計於2026年底提出——若香港公司的唯一上市地為納斯達克，將直接受影響。

審計及PCAOB查閱權

目前並無針對香港會計師事務所的PCAOB裁定生效，惟此立場受政治爭議影響，隨時可能改變。服務此板塊的多家會計師事務所近期曾收到PCAOB執法命令。

流動性及指數排除

市值低於1.5億美元、公眾持股量30%的公司，將難獲研究覆蓋，亦未必符合主要指數納入資格，從而限制機構持股。

最低買入價

股價連續30個營業日低於1.00美元，將觸發納斯達克不合規通知。六家香港可比公司中最少兩家曾收到通知，其中一家須透過16合1股份合併方能解決。

上市後市場操縱

金融業監管局及證交會已記錄抽升出貨活動正集中於此類交易。配售紀律為主要防線，惟發行人僅能部分掌控。

本網站並非出售證券的要約，亦非購買證券要約的招攬。

雅䤾室內設計有限公司之證券並未根據1933年美國證券法登記，亦未向美國證券交易委員會提交任何登記聲明。任何發售（如有）僅可透過構成生效登記聲明一部分的招股章程進行。

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有關未來表現、時間表、估值及上市結果的陳述均屬前瞻性，並存在重大不確定性。監管內容之描述為截至2026年7月27日的摘要，並不構成法律意見。在採取任何行動前，須向納斯達克上市資格部及合資格的美國、香港及中國法律顧問核實所有上市規定。